瑞尔特(002790)：业绩略超预期 智能卫浴快速放量

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瑞尔特预计2022年收入19.65亿元，同比+5.16%；归母净利润2.08亿元，同比+49.12%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比+68.48%。分季度看，预计2022Q4公司收入5.79亿元，同比+3.52%；归母净利润0.54亿元，同比+92.59%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比+145.84%。

在国内疫情扰动以及全球经济下行背景下，受益于智能马桶业务放量，公司整体收入保持稳定且略有增长，利润端高增则主要得益于原材料价格回落以及人民币贬值带来的汇兑收益。

智能马桶持续放量

2022年公司收入同比个位数增长，我们认为主要为：1、智能马桶业务持续放量。公司智能马桶业务通过发力自有品牌以及代工业务，增速明显，我们预计2022年智能马桶业务收入同比双位数增长，其中增长主要来源于公司自有品牌。从双十一公司自有品牌线上表现看，双十一当天公司智能马桶订单量在抖音平台同类产品排名第二、天猫平台排名第四，表现靓丽；2、传统业务仍有所拖累。2022年由于欧美等海外大客户需求下滑，叠加高基数影响，我们预计传统冲水组件业务收入同比略有下滑，拖累公司整体收入增长。中长期看，持续看好国内智能马桶行业高景气发展，公司智能马桶自有品牌持续高增以及代工客户逐步拓展。

利润端表现靓丽

公司利润端表现靓丽，2022年归母净利润同比+49.12%，远高于收入增长，分季度看，2022Q4归母净利润同比+92.59%，增长提速。从盈利水平看，2022年公司归母净利率为10.58%，同比+3.12pct，其中2022Q4公司归母净利率为9.27%，同比+4.29pct，盈利水平提升，我们认为：1、公司智能马桶放量，尤其是高盈利的自有品牌高速增长，业务结构不断优化，规模效应逐步发挥；2、公司主要原材料工程塑料PP、ABS价格回落，成本端压力逐步缓解；3、人民币快速贬值带来的汇兑收益。公司海外收入占比超30%，2022年人民币快速贬值，公司汇兑预计有较高收益。随着智能马桶业务的放量，规模效益进一步发挥，我们认为公司整体盈利水平有望进一步提升。

投资建议

瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务持续放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2024年收入分别为23.71亿元/28.13亿元，同比分别+20.7%/+18.7%；归母净利润分别为2.48亿元/3.01亿元，同比分别+19.4%/+21.2%，对应当前市值，PE分别为16/13倍，维持“买入”评级。

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